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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
日前，固德威发布公告，拟发行可转债募资14.8亿，用于储能系统、储能逆变器和储能电池等项目扩产，并补充流动资金。
值得注意的是，固德威目前资产负债率达70%，远超阳光电源等几家可比公司，其中有息负债特别是短期借款快速攀升，应收账款同比大幅增长127%，应收账款周转天数自2023年以来也持续上升，回款情况不断恶化。
2025年，固德威营收和净利在低基数下企稳回升，但毛利率长期逆势走弱并大幅低于可比公司，回款不力的同时，销售费用率却延续上升趋势，并高于多数可比公司。高负债、产品竞争力不足的情况下继续融资扩产，前景令市场忧虑。
负债率达70%居同业之首 应收款大增127%回款持续恶化
日前，固德威发布公告称，拟发行可转债募资14.8亿，用于年产6GWh中大功率储能系统项目、年产2GW储能逆变器和6GWh储能电池项目、研发中心建设项目，并补充流动资金。
固德威主营业务产品包括光伏并网逆变器、储能产品和户用系统等。2020年上市以来，由于持续投入叠加市场竞争日益加剧，公司债务负担不断加重。
2026年一季度末，固德威资产负债率达到71.33%，从刚上市时的较低水平升至业内最高，远超同期阳光电源、锦浪科技、德业股份等可比公司。
具体来看，有息负债特别是短期借款的快速攀升，是负债率增加的主要原因之一。
截至今年一季度末，固德威全部有息负债约15.4亿，而这一数字在2020年公司上市的当年末几乎为0。其中，短期借款12.4亿，占全部有息负债80%以上，债务结构明显失衡，偿债压力逐步加大。
有息负债和短期债务增加的同时，回款也日益承压。
2025年末，固德威应收票据及应收账款21.52亿，同比大增127%，应收账款周转天数约57天，同比增加40%，自2023年以来持续上升，回款情况不断恶化。
毛利率长期逆势走低 销售费用率超可比公司
过去一段时间，国内光伏行业面临阶段性供需失衡，产业链价格下跌，行业整体利润空间被大幅压缩，而欧洲等主要海外市场处于高库存消化阶段，市场需求疲软，导致海外业务出货量承压。
同时，IGBT等关键半导体器件的供应仍存在不确定性，电芯等原材料的价格波动也影响储能产品的盈利能力。
受此影响，2024年，固德威营收同比下降8.36%，归母净利润-0.62亿，由盈转亏。正受益于2024年的低基数，2025年，公司营收同比增长31.93%，归母净利润1.35亿，实现扭亏。
元股证券:ygzq.hk不过，固德威2025年全年毛利率仅22%，仍大幅低于阳光电源、锦浪科技和德业股份等可比公司，延续了自2020年上市以来总体逆势走低的趋势。
需要注意的是，回款不力的同时，固德威的销售费用率却延续了上升趋势。
2023年至2025年，固德威销售费用分别为4.93亿、5.36亿和6.95亿，销售费用率为6.71%、7.95%和7.82%。今年一季度，公司销售费用为1.97亿，同比再增48%，销售费用率达到8.35%，高于阳光电源、德业股份等可比公司。
自身负债压力增加、产品竞争力又不足，面对日益加剧的市场竞争，固德威继续通过融资进行扩产，发展前景或更让市场感到忧虑。
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