阿里终于看到回头钱了

　　投资的MiniMax、智谱让阿里尝到甜头股票投资指南

　　出品|虎嗅商业消费组

　　作者|苗正卿

　　题图|视觉中国

　　阿里正在获得一批新的“小弟牌印钞机”。

　　多年前投资AI独角兽们的布局，让阿里在“Token世代”开始尝到甜头。

　　这批“印钞机”里，最知名的是刚刚上市的MiniMax、智谱以及即将冲击IPO的月之暗面：一方面可以通过股权投资获得投资净收益；另一方面，在龙虾引发的Token消费热潮里，这些公司正在成为阿里算力的重要消费者。

　　典型的，一鱼两吃。

　　5月13日，阿里公布了截至2026年3月31日的季度财报（以及阿里2026财年年报）。放眼全财年，阿里利息收入和投资净收益同比增幅322%至875.12亿元——这是阿里2022年以来该项目收入峰值（虎嗅注：875.12亿元含公允价值变动、上市浮盈，多为非现金收益）。

　　虎嗅获悉，阿里利息收入和投资净收益大幅增长的核心原因是，阿里投资的MiniMax、智谱于2026年1月分别上市，且受龙虾引发的Token消费热，两个公司收入和利润2025年及一季度大幅增长：

　　·MiniMax：MiniMaxIPO前，阿里占股约13.66%，为最大外部机构股东，MiniMax2025年收入同比增幅158.9%

　　·智谱AI：阿里系（含蚂蚁）占股约6%

　　而尚未上市的月之暗面，有更浓郁的阿里因素。根据阿里巴巴2024财年财报披露信息，其拥有约36%月之暗面的优先股股权。这意味着，待月之暗面IPO成功后，阿里相应投资净收益有望继续增长。

　　值得注意的是，上述AI新贵普遍是阿里云的关键客户。

　　·MiniMax：阿里云是MiniMax重要的算力供应商之一，2025年前三季度采购算力金额约5840万美元

　　·智谱AI：阿里云是其重要主力供应商之一，且通过阿里云百炼等MaaS平台实现模型商业化

　　·月之暗面：阿里云的标杆模型客户，是阿里云频繁对外展示的案例

　　当这些AI新贵迎来2026年开年龙虾热后，海量Token消耗给阿里云带来了明显红利。财报显示，阿里云收入同比增长38%至416.26亿元，其中外部商业化收入增速提升至40%——这是9个季度以来最快增速。

　　对于龙虾之父Peter Steinberger，以及疫情后坚决投资了这批AI公司的阿里决策层，阿里应该分别送一面“最佳助攻锦旗”和“妙手回春锦旗”。

　　季度内，阿里总收入同比增长3%至2433.8亿元；经调整EBITA同比下降84%至51.02亿元。在这样的大局面里，受Token消费和AI转型红利影响，阿里云整体增速大幅跑赢“大盘”，季度内收入同比增长38%至416.26亿元，经调整EBITA同比增长57%至37.96亿元。

　　数据来源：阿里财报

　　显然，“AI和Token”成为了当下阿里的新增长引擎。

　　而导致阿里利润承压的依然是过去几个季度三大“老戏骨”：

　　·云和 AI 基础设施布局：季度内资本开支高达 269 亿元，其中重点投向数据中心、服务器算力扩容与 AI 底层基建；

　　·闪购业务及千问 C 端用户获客：集团本季度销售费用同比增加 172 亿元，增量主要投向即时零售运营及千问 AI 市场推广；

　　·AI产品及大模型整体研发投入：包含算法迭代、研发人员成本在内的产品开发费用达 189.57 亿元。

　　不难看出，这些“开销”可以大体分为AI和电商两个领域的战略方向。在AI上，阿里在继续重注投入基础设施、完善围绕Token的AI产业链布局以及加大在C端的发力；在电商上，阿里除了通过闪购拉新获客，也在强化整个电商的AI转型。

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　　但挑战和不确定性依然存在。

　　放眼AI整个大盘，国内外独立AI模型、Agent公司，普遍在尝试避免“单一芯片、单一云依赖”。作为被投方，MiniMax、智谱AI以及月之暗面，并不能视为“铁板一块的阿里系”，如果阿里想实现一鱼多吃，需要面对火山等强劲对手的竞争。

　　在C端AI市场，千问在春节一波营销后，用户量有所回落。它正处于一种“江湖第二”状态，如果想冲击“顶流”它急需持续的国民级关注度，以及更强的产品力。

　　在电商端。阿里和美团即将进入即时零售的决战时刻——2026年夏季已经被双方核心层视为关键一搏的窗口期。考虑到闪购决策层在多季度高投入下的“成绩预期压力”，我们有理由预判，6月到8月的表现将成为分水岭：获得更多支持，以彻底压制美团；抑或，维持现有局面，逐步收缩战线。

　　而最本质的挑战，可能还是基本盘的AI革命：到底阿里的AI电商该怎么做？

　　在阿里财报会议后，北京时间5·13日晚上22：30，美股开盘1小时阿里股价涨幅6.8%至143.95美元/股。

　　Token红利来了，阿里在变

　　杭州，阿里西溪园区，5·10“阿里日”。

　　十余张“待领养猫狗海报”被贴在了C区的C5楼大厅，这是每年阿里日都有的固定节目“阿里日流浪动物领养专场”活动。

　　和往年不同的是，这次的海报很应景的安排上“AI风”了。猫和狗的海报上，写满了AI梗：

　　“具备超强听觉嗅觉多模态能力”（名为二毛的狗的宣传语）

　　“Claude Code级聪明小狗，指令理解率100%”（名为榴莲的狗宣传语）

　　“伪装型独立大模型路过的算力节点”（名为奶球的猫宣传语）

　　阿里日，这样“AI梗”的领养海报出现在阿里C区

　　在C5楼大厅不远处的汇报厅里，阿里几个代表AI产品的吉祥物人偶（悟空、云小宝、小酒窝等）在Twice《what`s Love？》伴奏下对观众“贴脸”热舞；而台下，正有讲解员热情讲解着怎么用千问给家人订花……

　　这是当下，阿里内部“全员AI化”的缩影。

　　虎嗅独家获悉，在3月16日成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群、4月8日阿里成立“集团技术委员会”后，阿里内部正在大幅度推进业务AI升级，以及按照Token链路重新梳理业务版图、员工管理模式：

　　·全员每月配给免费Token（根据不同部门，可以用于Qwen、悟空、Qoder、千问等）

　　·大部分技术团队，Token消耗+产出质量（经由AI质检+人工复查）双重指标被纳入综合评分体系

　　·AI工具使用率被业务单元纳入评估重点，业务单元可以根据场景申请开发针对性Agent工具

　　另有知情人士告诉虎嗅，ATH成立之初，有一些部门尝试把Token消耗作为关键目标，但经过实战，很快转变了模式。

　　“集团上下，目前并不把纯Token消耗量作为指标，而是更看重有效Token消耗+基于AI的实际ROI。”该人士说。

　　而在业务版图上，涵盖通义实验室、千问、悟空、MaaS、AI创新事业部的ATH，在过去两个多月重点完善了以下环节：

　　·以ATH框架和技术委员会体系，统一规划核心技术方向（比如优先哪些基座模型的技术模块、优先做哪些场景等）

　　·不同业务板块之间，减少“重复研发”，提高“技术和产品能力复用”

　　·更固定、清晰的跨部门沟通机制

　　虎嗅了解到，对于整个AI市场，阿里以Token消耗链路为主线，进行了需求拆解，并让不同产品对应到具体的需求场景。从宏观上，接下来核心方向包括三个大方向：

　　·在基础云、芯片等领域：除了满足自身AI业务需求，加强外部市场渗透力扩大身位优势

　　·在AItoC市场：把Token消耗、用户量、生态协同作为关键方向，不仅追求C端用户量和活跃度，还看重千问等产品对阿里生态内其他业务板块的打通与联动

　　·针对新兴技术方向和场景，小快灵模式迅速尝试：包括全新形态的AI硬件、量子计算、云电脑等

　　值得注意的是，阿里对于围绕AI的外部投资，将保持火力。在5月13日的财报电话会议上，阿里首席财务官徐宏表示：“在过去一年中，我们在进行（人工智能）投资方面一直非常坚定，而我们也打算在接下来的两年里继续保持这种坚定态度，继续开展此类投资。”

　　虎嗅从一些创投人士处独家获悉，在模型热潮后，阿里目前针对AI的投资主要思路是：

　　·能够和阿里目前Token战略生态发生有机结合，比如一些新兴的Agent项目、AI应用项目

　　·投资视角从“软”到“硬”，对于AI硬件、具身智能、无人机等赛道保持开放态度和兴趣

　　·尝试多种投资模式，包括内部孵化项目的独立创业模式，可能会探索更灵活的内部孵化生态

　　有知情人士告诉虎嗅，此前流传的“阿里尝试投资DeepSeek”消息不实，真实的情况是：“2025年阿里相关人士和DeepSeek团队确实有过接触，但2026年并未有新的接触。2025年这次接触前后，还有字节等公司与DeepSeek进行接触。对目前阿里的AI生态而言，DeepSeek并非是不可或缺的标的。”

　　但另有行业内人士透露，外界可能误传了消息。“阿里的平头哥芯片业务和DeepSeek确有接触，这和DeepSeek本身的国产芯片替代策略有关。但这是业务合作与产品采购关系，并不涉及投资。”

　　从笔者视角看，阿里的整体AI布局，其实可以分为内外两个维度。从外部投资视角看，它正在谋求更多的“回头钱”：通过战投等方式，投资更多可以与阿里云、Qwen、平头哥发生有机结合的新兴公司，这些公司不仅可以在投资上能够给阿里带来收益；从Token消耗上，还能成为阿里的成长型客户。

　　从内部产品和业务视角看，阿里一方面需要自家AI工具和产品，成为阿里内部AI进化的武器库（字节、美团也都在这样做）；与此同时，阿里也迫切需要这些产品去参与到外部市场竞争，并完成Token链路的市场卡位。

　　这两个维度下，阿里的机会和挑战都是存在的。但笔者认为，一个最容易被忽视的点是：它的战略定力和上市公司股价情绪之间的关系。

　　眼下，阿里对于AI的坚决，某种程度上是因为资本市场对阿里的高预期主要来自于阿里在AI上的布局和愿景。但风险可能也源自于此——它也是需要新故事的。

　　一开始，外界会被“AI基础设施，新时代水电煤”的叙事吸引；然后外界希望看到更多，于是出现AI C 端叙事和AI对电商重塑的叙事。但后两者目前的难度，比强者更高。本质上，基础设施叙事，是一个“资源优势叙事+先发优势叙事”，阿里通过先手出击+雄厚资源，建立了足够的壁垒。但后二者，一个拼的是C端产品力+运维力；一个拼的是效率+决心（对既有业务和利益体系的重塑决心）