【招商电子】芯源微：涂胶显影新品研发进展顺利，清洗及后道设备订单持续放量

事件：公司发布2026一季报，公司26Q1营收3.30亿元，同比+20.1%/环比-65.5%，毛利率46.7%，同比+12.4pcts/环比+10.4pcts，归母净利润0.035亿元，同比-24.7%/环比-95.7%，扣非净利润-0.076亿元，同比+81.1%/环比-110.0%。公司前道涂胶显影设备、化学清洗机及后道先进封装设备逐步放量，订单及营收规模有望持续增长，维持“增持”投资评级。

26Q1营收同比增长，毛利率同环比改善。26Q1营收3.30亿元，同比+20.1%/环比-65.5%，毛利率46.7%，同比+12.4pcts/环比+10.4pcts，归母净利润0.035亿元，同比-24.7%/环比-95.7%，扣非净利润-0.076亿元，同比+81.1%/环比-110.0%。

2025全年营收同比增长，电子工艺装备部分产品价格承压。2025全年实现营业收入19.48亿元、同比+11.1%，毛利率35.4%、同比-2.3pcts，公司销售/管理/财务费用率有所上升，归母净利润0.7亿元，同比-64.6%，扣非净利润为-0.2亿元，同比-124.7%。其中电子工艺装备整体营收18.79亿元，同比+9.9%，占比97.5%，毛利率35.02%，同比-2.3pcts，主要系部分产品开拓市场价格承压所致；产品备件营收0.48亿元，同比+50.4%，毛利率67.3%，同比+2.9pcts。

涂胶显影、清洗、后道先进封装等各产品线订单持续落地。①新一代涂胶显影机架构研发进展顺利，可匹配下一代更先进光刻机产能提升需求；②化学清洗机已获国内多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长，高产能物理清洗机成功通过存储客户验证并获重复订单；③后道涂胶显影设备、单片式湿法设备持续获得封装龙头客户批量重复性订单，部分技术已达到国际领先水平，亦获多家海外客户持续认可；临时键合机、解键合机顺利通过多家客户工艺验证并全面进入量产阶段，持续获得国内多家客户订单；Frame清洗机已成功通过客户验证进入逐步放量阶段。

投资建议。公司前道涂胶显影设备、化学清洗机及后道先进封装设备逐步放量，订单及营收规模有望持续增长，我们预计26-28年营收***/***/***亿元，归母净利润***/***/***亿元，对应PE为***/***/***倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，晶圆厂产能利用率下滑的风险，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。

团队介绍

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，18年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。

团队成员：程鑫、谌薇、涂锟山、赵琳、研究助理（王焱仟）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

配资炒股

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

元股证券:ygzq.hk

特别提示

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

]article_adlist-->