三个月有余，一条上行曲线被彻底拽回水面之下。从6月下旬的4380.41点到如今的2866.76点，创业板指走出近35%的深度回撤，创下近三年来最大跌幅；年内涨幅从36.49%一路归零，至今为-10.5%。
调整穿透指数，蔓延至赛道、龙头个股以及挂钩板块的ETF产品。超半数成份股区间跌幅超20%，58只创业板相关ETF区间平均跌去近三成。与此同时，一股逆势资金暗流涌动。截至10月13日，相关ETF区间累计净流入超676亿元，仅最近四个交易日就揽金超百亿。
一边是高位抱团筹码集中兑现，一边是增量资金以指数化方式分批入场，在受访人士看来，本轮回撤或是拥挤交易的必然结果，短期筹码与估值压力仍需消化，市场或将进入震荡筑底阶段。
“当前市场正在等待风险资金的短期出清与触底反弹，指数波动率较高，整体调整节奏大概率偏快。”长城基金量化与指数投资部总监雷俊对第一财经表示，从长期维度来看，AI相关板块或仍是机构投资者普遍关注的重点。
刷新近三年最大回撤
10月14日，A股市场呈现缩量下跌格局，主要指数全线收跌。其中创业板指已跌回2866点附近，当日以3.1%的跌幅居前，年内累计跌幅扩至10.5%；上证指数当日下跌0.88%，年内跌幅同样超过5%。
而三个月前，市场画风截然相反。
6月25日，创业板指盘中创出4380.41点的历史高点，年内涨幅冲高至36.49%，随后从高点回落，10月13日最低下探至2860.8点，创近一年新低；该指数的年内涨幅也一路被磨平，6月26日至今的累计回撤已达到34.43%，刷新近三年的最大回撤。
调整并非局限于指数层面，而是沿着创业板核心赛道层层扩散。电子、通信、电力设备多条细分主线同步承压，截至10月14日，申万通信、电子板块同期跌幅均超过35%，电力设备板块的跌幅也超过28%。
个股的调整幅度更为剧烈，超半数创业板指成分股区间跌幅在20%以上，7只标的回撤幅度击穿50%。江波龙（301308.SZ）、信维通信（300136.SZ）自高点的回撤幅度双双逼近60%；阳光电源、中际旭创、胜宏科技、新易盛等前十大权重股，回撤幅度同样超过40%。
板块与个股的同步回调，很快传导至与之高度绑定的ETF市场。6月26日至10月14日，58只有统计数据的创业板主题ETF平均跌幅接近三成（29.34%），创业板50ETF华安、创业板50ETF景顺的同期跌幅均超过37%。
但在净值承压的另一面，资金再度上演“越跌越买”。Wind数据显示，截至10月13日，资金已经连续四个交易日持续布局创业板相关主题ETF，累计净流入超过106亿元；其中，17只创业板指ETF便揽入近94亿元。
头部产品是资金的主攻方向。规模为684亿元的创业板ETF易方达，是当前体量最大的同类产品，仅这一只产品的区间净流入额就达到近71亿元；规模达到122亿元的创业板ETF广发，区间净流入额也超过12亿元。
产品成交活跃度同步抬升。以创业板ETF易方达为例，该产品10月13日成交额达到92.3亿元，较前一日的47.84亿元近乎翻倍（92.92%），并刷新8月20日以来的单日新高；14日该产品成交额虽有回落，仍维持63.71亿元的水平。
拉长时间来看，这股逆势申购潮并非短期资金脉冲。Wind数据显示，6月26日至10月13日期间，创业板相关主题ETF的净流入额达到676.57亿元，其中创业板ETF易方达贡献了近六成。在市场调整过程中，ETF产品持续逆势净买入，成为市场增量资金的主力之一。
“盈亏同源”：拥挤交易退潮
买盘与跌势并行，问题也随之浮出水面：这究竟是趋势的终结，还是拥挤度的出清？
针对创业板本轮回撤，雷俊受访称，前期市场资金交易高度集中于AI相关产业链，当这些板块的业绩基本面、资金面或政策面出现边际变化时，指数的波动弹性就会显著放大，这或是本轮回撤的核心驱动因素。
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“创业板指的行业结构近年来已发生显著变化，通信、电子板块权重持续提升，逐步成为主导指数走势的核心力量。”以长期维度来看，他认为，AI相关板块仍是业绩较硬的方向，一旦调整到位，从布局明年的角度出发，这些方向或将仍是机构投资者普遍关注的重点。
“主要是前期涨幅过急、交易极度拥挤，AI成长板块集中度高的‘盈亏同源’。”华南一位权益策略分析师则给出了这样的判断。
“上半年创业板指一度涨幅过快，6月下旬TMT板块交易拥挤度过高，场内堆积大量止盈筹码，情绪稍有分歧即引发集中抛售。”在他看来，这是前期极致抱团后杠杆与动量资金集中止损的负反馈，接下来市场或从增量博弈转向存量博弈。
该分析师对第一财经表示，随着今年以创业板为代表的科技成长指数急涨急跌后，科技板块定价逻辑从产业趋势逐步转向业绩兑现，前期对盈利兑现节奏定价不足的风险被修正，但以创业板指为代表的科技板块产业趋势仍在，但短期筹码和估值压力需要消化。
不过，他也认为，14日A股大跌更多是外部冲击、产业消息扰动与高位科技筹码再平衡的短期共振，而非国内经济基本面或市场趋势的根本性逆转。展望后市，随着融资盘出清以及潜在稳市力量的托底，市场大幅下行空间有限。
重庆证券配资网“创业板和科创板大幅下跌，主要是海外科技股集体重挫与国内三季报调仓共振所致。”恒生前海高端制造混合基金经理龙江伟受访称，美债利率高企压制成长股估值，海外AI融资瓶颈担忧及存储芯片竞争压力引发全球半导体抛售，并迅速传导至A股。
另一方面，国内进入三季报验证期，资金从前期涨幅较大的算力硬件、半导体等高位科技方向撤出，转向传媒、煤炭等防御板块，叠加新能源出口退税率下调拖累相关板块，以及增量资金不足、美国CPI数据公布前避险情绪升温。
不过，撤出并不等于看空。龙江伟判断，部分高景气赛道和龙头公司的估值已经来到低位，下行空间较小，具备一定安全边际；而部分前期调整较多且关注度较低的内需为主的公司，经历了业绩的下修后，估值也来到历史区间底部。
站在当前时点，永赢基金权益投资部总经理李文宾对第一财经表示，对未来市场整体持积极偏乐观的态度。在他看来，哑铃策略预计依然是四季度适配性较好的配置框架，三季报是验证宏观经济和产业景气趋势的关键窗口。
“科技板块具有较强的成长性，同时也伴随较高的股价波动性，需要做一定的灵活操作增厚收益，也是我们的主要关注方向。”李文宾分析称，红利资产是在上半年跑输，估值便宜后的价值回归。这两部分没有绝对的优劣之分，更多是基于企业中长期投资的维度进行动态的平衡。
“再平衡的核心逻辑是在景气度资产受到市场风险偏好收缩、筹码扰动、估值过高的背景下，进行适当的获利了结。”不过他也提醒，四季度最需要警惕地缘冲突升级、海外科技管制收紧等方面变量，但对于快速回撤，不宜简单标签化为加仓或降仓信号。
“核心还是要判断，造成回撤的原因是否具有可持续性。”李文宾认为，如果是短期情绪冲击，而非基本面逻辑发生根本性变化，快速回撤反而有可能令优质资产更具性价比。
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曹璐
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